A股三大股指今日全线重挫，沪指收盘跌近4%，失守3000点大关，退守至2900点上方；深成指与创业板指跌幅都超过5%。行业板块全线下跌，千股跌停。

今天两地市场在中美贸易战的阴影下出现了大幅调整。自中美贸易争端发生以来，中美关系的走势一直牵动市场投资者的神经，作为全球最大的两个经济体，其合作或对抗行为不仅会影响两国的经济前景，更可能对全球经济带来震荡。但我们也应当认识到，这种市场的外部冲击都是相对短期的，投资者应当区别长期基本面变化和情绪波动的不同，市场可能会在情绪的带动下过度反应。

今天的市场表现实际上有比较明显的结构分化。优秀的龙头公司虽然也出现了大幅调整，但很大程度上其走势更像是一个对前期过快上涨的修正。从基本面角度来看，这批公司的估值水平仍处于相对合理或略偏高的范围，因此我们预计其调整幅度会比较有限和温和，扎实的基本面会成为其股价强有力的支撑。同时我们也看到A股市场有近两千家公司跌停，这代表着众多缺乏基本面支撑的公司的长远前景仍较为悲观，尤其在宏观经济调整的大环境下，这批公司可能会面临较大的经营压力和现金流风险。

如果这轮调整是一次系统性风险的释放，我们已经提前做出了一些反应。从基本面角度出发，我们一直认为我们目标公司群体的估值水平缺乏足够的吸引力，因此我们的股票持仓从年初以来一直处于下降的趋势中。这种判断并不是基于宏观经济面或政策风险做出的，而是基于自下而上的公司基本面得出的。

在我们看来，宏观波动的风险包括系统性风险是很难在事前做出预判的，公司基本面的研究和估值水平是我们相对能够更好把握的方面。如果从较长远的角度去看待投资，宏观基本面和系统性风险对公司价值的影响是相对短期的，而且在不利的宏观环境中，行业的收入和盈利会进一步向优秀公司集中，使得优秀公司的调整风险较小，并且在未来的宏观复苏中获取更高的收益。

因此，我们的观点是：

资产管理行业作为一个整体，如果只能在一定限度上规避系统性风险，那我们不应当过度关注系统性风险带来的调整压力；

决定公司价值的是企业的微观基本面，宏观趋势和微观基本面并不一定是同步的，更不影响微观企业的长期价值。

 作者：赵枫

研究总监&投资经理

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