2016年元旦刚过，正当许多投资者还在看好春节前行情之时，股灾3.0随着熔断突然到来，打了所有人一个措手不及，这次长达近一个月的大跌也正式宣告中小创进入新一轮调整周期。

随后商品价格也在这一年中大幅反弹，尤其以黑色系钢铁和煤炭的反弹幅度让很多投资者大跌眼镜。原来说好的产能过剩转眼就变成了产能不足，当然这其中有行政手段的干预，但实际上后来的价格波动显示很多行业的产能去化已经达到了相当的程度，库存、产能、需求叠加作用促使了周期的复辟。

再者是市场风格的切换，特别是科技股的退潮，在高估值、高增长预期的压力下，前两年的明星行业纷纷放缓脚步。以电影行业为例，2016年全国票房为457.12亿元，同比增长仅3.7%，远低于预期，涉足电影相关的院线、发行等的股票在2016年随着纷纷遭遇滑铁卢。

2016年也是市场投资者机构化趋势加快的一年。私募基金蓬勃发展，总规模在这一年中首次超过了公募基金。另外保险资金也成为了重要的市场新增资金来源，机构资金成为影响市场的重要因素。这一投资者结构的变化使得市场偏好发生改变，具有行业垄断力量的优质企业成为保险公司重仓买入的标的。

站在今天的时间点上回顾2016年，其实我们不难发现，虽然“熔断”、“英国退欧”、“特朗普当选”等“黑天鹅”事件频出，但全年投资者可以说伴随着货币政策的持续宽松、供给侧改革兑现以及房地产销售好转拉动的中上游企业盈利回升等利好的呵护。而进入2017年后，很多因素都发生转变。展望新的一年的中国股市，在经济不死不活的大背景下，市场继续延续非牛非熊结构分化市的概率相当大。

首先是股票市场供给，2016年下半年以来的趋势大概率将被延续，IPO的节奏越来越快，更重要的壳的价值将显著回落，过于依赖外延收购增长的公司将面临收购层面的资产荒。同时解禁的市值更是较去年有20%以上的增幅，以增发解禁为主，加上再融资，以及可能的新三板转板，2017年股票供给将会是一个较高的水平，这对市场资金无疑将是一次重大的考验。

再者货币政策基调从宽松转向稳健偏紧。通胀的压力、美国加息使得中国货币政策宽松空间大大缩小，债券市场去杠杆、银行资产表外转表内的压力使得整个银行业产生了资产负债表收缩的压力，总体来看2017年上半年资金面可能会偏紧。

金融市场的资金成本问题也需要被关注，银行理财资金表外转表内和债券市场去杠杆使这种压力已经在去年底的利率债上有所表现。10年期国债收益率从最低2.6%上升到目前的3%以上，我们认为利率债的收益水平已经回升到一个相对有吸引力的水平，但信用债的压力远未结束，会显著抬高企业融资成本。此外，四大部门资产产负债表扩张空间有限，居民企业金融企业政府资产负债表都处于高位；各类资产泡沫此起彼伏；还有供给侧改革不完整不彻底等潜在的负面因素。

当然，风险总是和机会并存，2017年上半年我们也可能会看工业企业利润持续回升。毕竟很多行业经过三年多的持续调整，其产能收缩已经达到相当的程度，当下游需求有所恢复和上游商品价格见底反弹时，中游工业企业可能出现重建库存的现象，将现在过低的库存水平抬高到较高的水平。

在非牛非熊结构分化市中，宏观经济和市场的不确定性大大增加，从宏观周期的角度做行业和个股选择的难度在加大，而脱离宏观背景从产业变迁和公司产品角度去寻找投资机会可能会更加可行。

随着股票供给的大幅增加，市场整体估值结构仍不够合理，优质公司的稀缺性将在这一年中变得更为突出。低估值、高分红、增长速度高于行业平均水平的公司将更受重视。同时，品牌吸引力、行业壁垒、技术壁垒和优秀的管理层这些优质公司的代名词也将继续被关注。

“改革”也或将成为今年的一个重要主题。国企改革上到议事日程也许也将在今年带来机会，2016年下半年起发改委表示将在一些重要领域和关键行业加快推进混改，半年多来也确实能看到改革的落实与决心，市场也给予了一定积极的反应。除此以外，铁路系统的票价改革，财税改革，房地产税收改革等也都值得关注。

另外还有香港市场，经过了三个多月的调整后，恒生指数的股票估值回到了合理偏低的水平，而我们预计2017年人民币贬值幅度会大大缩小，资金可能会回流香港市场，国内资金也会越来越多地参与港股市场投资，香港市场可能会有所表现。

总体来说，2017年不太会是一个整体上涨的市场，股市的供求情况决定了资金会更加集中于基本面改善的行业和公司，投资者结构的持续改变也会对公司估值和长期竞争力提出更苛刻的要求，货币政策的调整可能会使市场在年中左右出现转折，虽然不能肯定上下半年的风格变化，但出现变化的概率很高。