大家好，可以看到茅台的收入增速从12年见顶，13年出现大幅调整，而预收款则先于收入调整，在11年就已经达到了高点，从11年年报的70亿一直下滑到13年半年报的8个多亿。13、14年间预收款情况并不稳定，8到20多亿反复徘徊。一直到15年的三季报，茅台的预收款向上突破，达到了56亿，并以破竹之势一直延续到今年的3季度，达到了173.9亿。

今年年初我们判断由于15年的报表发货量小于实际发货量2000多吨，再加上报表上的30多万的预收款，共计5000多吨的量可以在今年一季度确认，并且今年一季度的销售回款也由于春节旺季原因会有明显大幅上升。以上这些，我们都判断对了。然而接下来的几个季度，茅台基本面的表现大放异彩，超出市场预期。

不是说经济不行不消费了吗？不是说高端产品、奢侈品下滑严重吗？为什么茅台基本面却在16年与其他产品倍道而行？首先，我笃信万事皆周期，茅台自12年开始出现调整至15年，将近三年的周期。无论从需求还是供给上达到了一个平衡点，价格是供需平衡的关键要素。茅台从未下调过出厂价，近年一直都是819元的价格，而一批价是真正反映市场供需平衡的风向标。 

   13、14年间，茅台的一批价曾经在局部区域跌到过810元，但维持时间很短。经销商在不赚钱的情况下进行供给侧改革，可以说留下的都是实力雄厚能够抵抗过严寒的经销商。一批价从16年春节后830元的低点一路引吭高歌到中秋节的950-980元，在市场一片认为小旺季过后价格回调的情绪下，茅台的批价却扶摇直上到11月初达到了1050元到1060元。

   背后的原因，首先是终端需求较好。经历终端价的回落和近年收入水平的提升，茅台已经作为高毛利的普通消费品飞入寻常百姓家。记得年初有一同行的哥们给我说，家里的钟点工阿姨春节都会买瓶茅台带回家。其次茅台的控货、按月发货等措施都有效降低了渠道压货的风险，经销商打款意愿增强。不仅茅台，五粮液、泸州老窖的渠道近年来通过不断的调整也得到了良好的回复，经销商到年底做到了顺价销售。

白酒行业复苏整整经历了一年，目前说向下拐点我认为还为时过早。

基本面向好趋势将继续延续。明年各厂家的发货量有限。另外一点，也是我认为未来重要的一点就是产品品类的延伸将继续推动利润率上行。从大多消费品的发展经验来看，一支单品做大之后必定走向多元化路线。尽管茅台有王子、汉酱等多品牌，但是这些品牌定位中低端，并且之前都是与53度飞天茅台搭售，做这些产品经销商没有利润可言。今年在53度飞天茅台缺货的情况下发现定制酒销售亮眼，未来53度飞天茅台销量稳定的情况下，定制酒占比的提升将使得利润端的增速更快于收入增速。从其他白酒情况来看，一线白酒的整个营销体系调整到位，明年动销将继续保持健康良好的发展。有些企业国改预期将兑现，业绩将得到有力释放。

尽管三公消费曾使白酒行业受到重创，但是经过几年的调整，白酒龙头行业又重新站上了高点。我们知道历史的车轮总是在迂回中前进，而经过风雨洗礼过得品牌永不磨灭。在资产荒的背景之下，拥有良好管理机制，盈利稳定，现金流充沛，估值合理的企业将会是资金长期配置的最佳选择。