兴声 | 悲观者正确，乐观者成功
上周市场指数出现了大幅波动，周五指数大幅回调抹杀了上周前四天的涨幅，但是比指数波动更重要的是，今年以来，尤其是春节后，风格指数表现出来的差异。
按照申万风格指数的统计，今年以来涨幅最高的是亏损股指数。在16个申万风格指数中，涨幅前50%的涵盖了亏损股指数、高市盈率指数、高市净率指数、微利股指数和小盘股指数等等，而涨幅居后的都是低市盈率指数、绩优股指数等等。据说，申万宏源有个业绩爆雷指数表现也很劲爆。毫无疑问，今年以来市场又一次出现了某种意义上均值回归，去年跌幅最大的一批个股，今年以来上涨幅度最大，只是这种回归大部分是建立在博弈的基础上，而非价值。
从投资方法上，我们从来不认为价值投资是市场中唯一可行的方法，事实上，从较短的投资周期看，博弈一直是股价更重要的决定因素。相对价值投资对公司基本面研究的要求，博弈投资要解决问题是其长期回报的可靠性，或者说在多次博弈决策过程中的可复制性。优秀的博弈投资者对人性认知深刻，对市场变化敏锐，而他们的盈利恰恰又大多来自市场上众多的中小散户博弈投资者。
在我们看来，A股市场的投资者是有明显分层的，至少在很长的时间内中小散户仍会是一个较大的组成部分，这种格局也会导致市场在很多时期会表现出明显的博弈行情。但我们也应当看到，伴随着市场上海外投资者和机构投资者的增加，价值投资者的占比会逐步提高，中小散户占比趋于下降，博弈的土壤趋于贫瘠。
对于市场走势的判断，由于投资周期的长短不同和投资机会评判标准的差异，价值投资者和博弈投资者可能会存在显著差异。作为关注长期的价值投资者，我们对市场的短期调整既不意外也不担心。在我们看来，众多优质公司的估值仍处于合理或偏低的水平，股价的回落只会进一步提高其未来的投资回报水平，增加其对价值投资者的吸引力。
投资者总是系统性地高估短期影响而低估长期影响，比如关注短期的投资盈亏、短期资金的流动、短期宏观数据的变化以及短期宏观政策的调整，但是却往往忽略公司的长期基本面变化、改革对宏观经济和市场的长期影响和长期的投资回报水平。正是因为这种倾向的存在，使得关注长期的价值投资者在长期回报上存在更高的胜率，虽然短期可能落后甚至亏损。中国经济增长确实在放缓，中国也存在很多亟待解决的问题，但相对世界上很多其他国家，中国的宏观政策也有更大的腾挪空间，而且我们更看到了改革开放一直在路上，我们有理由期待一个更好的未来。
悲观者正确，乐观者成功，我们相信纸币体系下乐观的投资者更可能获得良好的长期回报。
作者 | 赵枫
兴聚投资研究总监
免责声明
在任何情况下，兴声的内容、意见仅供参考，不构成对任何人的合适性投资建议或邀请。投资者不应单以本文件为唯一参考而作出投资决定，在作出任何投资决定前，应考虑自己的个人情况及相关产品的特定风险。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。
