兴声 | 一位湖北籍投资经理的2020年春季投资日记

李龙俊   2020-04-08 本文章95阅读



4月8日,湖北武汉打开通道,重新与外界“连接”。一场突发疫情席卷全球,我们基本抵御住了这汹涌的冲击;处于风暴中心的江城武汉,也已大病初愈,逐渐重启。一城江水半城山,在春天里,我们“愈”见武汉。

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在这春暖花开之际,我司湖北籍基金经理李龙俊先生将其2020年春天的投资感悟集合成文,期待选择投资的优秀公司,能给投资人带来长期稳定的回报,期待武汉复苏,愿如樱花盛开,早日重回绚烂!


“陈小桃momo”4月7日发表漫画“热干面好久不见”。


用时下流行的一句话来开头,“2020年过去了四分之一,发现什么还没做,光见证历史了……”而作为一名湖北籍投资者,我对这段正在进行中历史有更多细节上的体验和感悟。

 

2020年元旦,有则新闻引起了我的注意,“武汉华南海鲜市场发现不明原因肺炎患者”。“不明原因”4个字刺激了我的神经。我将新闻转到亲友群中,同时标注了华南海鲜市场的位置,嘱咐他们不要接近那个地区。而之后事情的进展完全超出了预期,一场几乎所有人从未经历过的席卷全球的大流行拉开序幕。

 

直到春节前的那个周末(118日和19日),资本市场才开始关注和讨论武汉的疫情,而彼时以半导体为代表的科技股正将市场情绪推向亢奋的状态。随着终南山院士确认“人传人”的判断以及武汉封城的消息,市场完全确认了此次疫情的严重性,春节前一周市场出现了连续调整。彼时我的仓位并不高,且多半仓位在医药行业上,因此并没有对投资组合做调整(事后看,除了极少数受益于疫情的公司以外,几乎所有股票都未能躲过这轮快速下跌)。而此时我和家人正处在和风暴中心武汉接壤的城市,每天都在评估事态的发展,思考如何应对突如其来的陌生的COVID-19

 

“陈小桃momo”1月30日发表漫画“热干面加油”。


疫情在春节期间快速发展,全国均进入居家隔离的一级响应,整个国家笼罩在一片恐惧之中,更不用提资本市场的恐慌。春节假期后资本市场如期开市,作为第一批最早复工的行业。开市前一天,公司投委会成员通过微信电话会议的形式商量应对策略。基本上大家的观点比较一致:目前是市场情绪最恐慌的阶段,预计开市后市场会大幅调整且很快到位,此时没有减仓的必要;春节后的第一周应该是确诊数据最高的时候(启动一级响应已经9-16天,而潜伏期是14天),随后能看见确诊数据拐点向下,这会给资本市场以信心。开市之后的前几天应是加仓的机会。

 

23日开市之后毫无悬念,市场几乎跌停,次日低开之后迅速拉起,并一路上涨近1个月。23日和4日两天,我将仓位迅速提升至较高的位置,达到节前的2倍水平。彼时我对疫情的判断主要参考SARS的经验,COVID-19的潜伏期是14天,举国上下维持强有力的隔离措施28天,疫情应该会得到明显控制,即预期2月底之后全国会陆续恢复原先的社会运行状态,股票市场也会随之缓慢复苏。

 

但股票市场在节后的表现出乎意料,一方面市场呈现V型反转,上证24日见最低点2685后,一路上涨至221日最高点305814天涨幅13%,并且过程中几乎没有调整;另一方面结构上并未切换至经济复苏的逻辑主线,节前火热的科技股延续强势,半导体指数16天涨幅高达50%。流动性宽裕是当时市场乐观情绪的主要理由。而我之前是按照经济复苏的逻辑去加仓。

 

二月下旬我逐步卖掉2月初增加的仓位,主要原因是我认为二三月份很可能是股市流动性最宽裕的时期。首先,货币政策并不能解决当前疫情造成的经济衰退局面(后文会展开解释),央行在疫情初期已经出台多项政策保证流动性的宽裕,未来边际上继续大幅宽松的必要性降低;其次,二月份经济停摆,居民也宅在家中,工商业以及居民对货币的需求极低,大量闲置资金躺在账面上。本着“先在股市里面赚点钱”的心态,有一部分闲置资金进入股市。随着全国复工复产陆续展开,实体经济以及居民消费(购房买车等)对资金的需求上升,股市的流动性边际减弱。三月初,随着海外疫情蔓延,美股开始大幅调整,我进一步将仓位降至很低水平。随后A股和港股均开始补跌,并一度低于23日的水平。

 

立足于当下,如何看待未来的经济和市场,我的核心关注点是疫情的发展。这次经济危机与我们过去近百年内经历过的危机均不同,疫情阻隔了经济要素的自由流动,从而引发了总需求和总供给的双重且非对称性衰退。目前唯一能自由流动的经济要素是资金,并且各国央行都在不遗余力地向市场注入巨额流动性(例如G20峰会的5万亿美元)。虽然美股暴跌引发短暂美元流动性危机,但金融危机自始至终并未爆发。相信央行们未来依然有能力预防金融危机的发生,但同时也意味着货币政策本身是难以推动经济走向复苏。人流物流等被阻隔,造成经济活动难以顺利充分展开,这是目前经济的症结所在。解铃还须系铃人,经济的恢复需要疫情得到有效控制为前提。

 

疫情何时能结束?我国疫情得到了非常有效控制,但海外发展到目前的局面实在令人匪夷所思,我国抗疫所争取到的宝贵时间窗口和经验教训并未被有效利用。这其中缘由,对于欧美文化和政治缺乏了解的我难以解释。就目前的研究结果来看,COVID-19的隐匿性和传染性均很强,甚至有不少无症状感染者存在,这意味着很难像SARS一样彻底在人类世界根除它。接种疫苗是结束疫情的最有效手段。目前看疫苗的研发进展未碰到实质性困难,在按部就班推进中,乐观预计未来8-12个月有望工业化产出。这意味着疫情有望在明年上半年结束,明年全球经济将步入恢复阶段。如果针对COVID-19的特效药能在疫苗之前奇迹般地问世,治疗COVID-19会像治疗甲流乙流一样,疫情将有望更早结束。药物的研发具有较大的偶然性,需要做密切跟踪其进展。四五月份将会有一批药品的临床结果出来,期望能有奇迹发生。

 

“陈小桃momo”3月25日发表漫画“湖北重启”。


对于股票市场,现在的心态可以更加积极和乐观一些。首先,坚信疫情一定会结束。老子说,“反者道之动”,至暗时刻总会过去,终会迎来光明。历史上人类也不止一次战胜大疫情,何况现在的科技和工业能力远远超出历史上任一阶段。其次,就DCF模型而言,一年甚至两年的现金流对企业价值的影响是比较小的,股价的调整已经充分甚至超过一两年的现金流损失。目前相当一批优秀公司的估值是较低的水平。

 

另一方面,虽然市场向下的空间和风险并不太大,但立即走向牛市的可能性也很小。基于疫情是场持久战的判断,预计市场会有一段时间的磨底过程,这个过程正是逐步加仓的好机会。投资方向上我们基于两条主线:一是继续以经济复苏的逻辑。这条主线下可投资的行业是比较多的,关注点更多是节奏的把握;二是继续在需求仍有较大空间的成长行业中自下而上寻找投资机会,如医药、新能源以及部分消费子行业。

 

疫情结束后,大部分生活或经济活动都会回到原先状态。但这场人类大灾难会给世界带来哪些改变,值得我们继续去思考。疫情造成了社会的割裂和不信任感加剧,对社会文化和政治活动产生的影响有可能持续下去,进而在某些领域改变疫情之前的运行状态。全球化步伐是否会停滞甚至倒退,至少在某些领域是否会发生?比如印度封国引发的原料药供给危机、各国疯抢呼吸机等设备,是否会让稍大的经济体考虑自建国计民生产品的供应链体系。经济停摆造成收入来源消失,是否会让习惯“月光”的欧美大众以及国内年轻人们体会到中华民族古训“家有余粮心里不慌”的简单智慧。

 

在坚信疫情会结束、社会能回到正轨的同时,也要预期到这场灾难会对世界产生某些结构性的改变(可能有些东西再也回不去了)。如何应对这场不确定性?一方面,我们要保持敏感性,思考哪些领域可能会发生变化,观察哪些领域正在发生变化,特别是趋势性的变化;另一方面,我们在投资组合中坚持以优秀公司为主。优秀公司的管理层有能力且有资源应对变化。这场灾难对中小企业的生存是很大的考验,优秀公司甚至可能获得市场份额的机会。

 

清明细雨泣亡人,致敬英烈,缅怀同胞!逝者安息,生者当自强!


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