在这春暖花开之际，我司湖北籍基金经理李龙俊先生将其2020年春天的投资感悟集合成文，期待选择投资的优秀公司，能给投资人带来长期稳定的回报，期待武汉复苏，愿如樱花盛开，早日重回绚烂！

“陈小桃momo”4月7日发表漫画“热干面好久不见”。

用时下流行的一句话来开头，“2020年过去了四分之一，发现什么还没做，光见证历史了……”而作为一名湖北籍投资者，我对这段正在进行中历史有更多细节上的体验和感悟。

2020年元旦，有则新闻引起了我的注意，“武汉华南海鲜市场发现不明原因肺炎患者”。“不明原因”4个字刺激了我的神经。我将新闻转到亲友群中，同时标注了华南海鲜市场的位置，嘱咐他们不要接近那个地区。而之后事情的进展完全超出了预期，一场几乎所有人从未经历过的席卷全球的大流行拉开序幕。

直到春节前的那个周末（1月18日和19日），资本市场才开始关注和讨论武汉的疫情，而彼时以半导体为代表的科技股正将市场情绪推向亢奋的状态。随着终南山院士确认“人传人”的判断以及武汉封城的消息，市场完全确认了此次疫情的严重性，春节前一周市场出现了连续调整。彼时我的仓位并不高，且多半仓位在医药行业上，因此并没有对投资组合做调整（事后看，除了极少数受益于疫情的公司以外，几乎所有股票都未能躲过这轮快速下跌）。而此时我和家人正处在和风暴中心武汉接壤的城市，每天都在评估事态的发展，思考如何应对突如其来的陌生的COVID-19。

“陈小桃momo”1月30日发表漫画“热干面加油”。

疫情在春节期间快速发展，全国均进入居家隔离的一级响应，整个国家笼罩在一片恐惧之中，更不用提资本市场的恐慌。春节假期后资本市场如期开市，作为第一批最早复工的行业。开市前一天，公司投委会成员通过微信电话会议的形式商量应对策略。基本上大家的观点比较一致：目前是市场情绪最恐慌的阶段，预计开市后市场会大幅调整且很快到位，此时没有减仓的必要；春节后的第一周应该是确诊数据最高的时候（启动一级响应已经9-16天，而潜伏期是14天），随后能看见确诊数据拐点向下，这会给资本市场以信心。开市之后的前几天应是加仓的机会。

2月3日开市之后毫无悬念，市场几乎跌停，次日低开之后迅速拉起，并一路上涨近1个月。2月3日和4日两天，我将仓位迅速提升至较高的位置，达到节前的2倍水平。彼时我对疫情的判断主要参考SARS的经验，COVID-19的潜伏期是14天，举国上下维持强有力的隔离措施28天，疫情应该会得到明显控制，即预期2月底之后全国会陆续恢复原先的社会运行状态，股票市场也会随之缓慢复苏。

但股票市场在节后的表现出乎意料，一方面市场呈现V型反转，上证2月4日见最低点2685后，一路上涨至2月21日最高点3058，14天涨幅13%，并且过程中几乎没有调整；另一方面结构上并未切换至经济复苏的逻辑主线，节前火热的科技股延续强势，半导体指数16天涨幅高达50%。流动性宽裕是当时市场乐观情绪的主要理由。而我之前是按照经济复苏的逻辑去加仓。

二月下旬我逐步卖掉2月初增加的仓位，主要原因是我认为二三月份很可能是股市流动性最宽裕的时期。首先，货币政策并不能解决当前疫情造成的经济衰退局面（后文会展开解释），央行在疫情初期已经出台多项政策保证流动性的宽裕，未来边际上继续大幅宽松的必要性降低；其次，二月份经济停摆，居民也宅在家中，工商业以及居民对货币的需求极低，大量闲置资金躺在账面上。本着“先在股市里面赚点钱”的心态，有一部分闲置资金进入股市。随着全国复工复产陆续展开，实体经济以及居民消费（购房买车等）对资金的需求上升，股市的流动性边际减弱。三月初，随着海外疫情蔓延，美股开始大幅调整，我进一步将仓位降至很低水平。随后A股和港股均开始补跌，并一度低于2月3日的水平。

立足于当下，如何看待未来的经济和市场，我的核心关注点是疫情的发展。这次经济危机与我们过去近百年内经历过的危机均不同，疫情阻隔了经济要素的自由流动，从而引发了总需求和总供给的双重且非对称性衰退。目前唯一能自由流动的经济要素是资金，并且各国央行都在不遗余力地向市场注入巨额流动性（例如G20峰会的5万亿美元）。虽然美股暴跌引发短暂美元流动性危机，但金融危机自始至终并未爆发。相信央行们未来依然有能力预防金融危机的发生，但同时也意味着货币政策本身是难以推动经济走向复苏。人流物流等被阻隔，造成经济活动难以顺利充分展开，这是目前经济的症结所在。解铃还须系铃人，经济的恢复需要疫情得到有效控制为前提。

疫情何时能结束？我国疫情得到了非常有效控制，但海外发展到目前的局面实在令人匪夷所思，我国抗疫所争取到的宝贵时间窗口和经验教训并未被有效利用。这其中缘由，对于欧美文化和政治缺乏了解的我难以解释。就目前的研究结果来看，COVID-19的隐匿性和传染性均很强，甚至有不少无症状感染者存在，这意味着很难像SARS一样彻底在人类世界根除它。接种疫苗是结束疫情的最有效手段。目前看疫苗的研发进展未碰到实质性困难，在按部就班推进中，乐观预计未来8-12个月有望工业化产出。这意味着疫情有望在明年上半年结束，明年全球经济将步入恢复阶段。如果针对COVID-19的特效药能在疫苗之前奇迹般地问世，治疗COVID-19会像治疗甲流乙流一样，疫情将有望更早结束。药物的研发具有较大的偶然性，需要做密切跟踪其进展。四五月份将会有一批药品的临床结果出来，期望能有奇迹发生。

“陈小桃momo”3月25日发表漫画“湖北重启”。

对于股票市场，现在的心态可以更加积极和乐观一些。首先，坚信疫情一定会结束。老子说，“反者道之动”，至暗时刻总会过去，终会迎来光明。历史上人类也不止一次战胜大疫情，何况现在的科技和工业能力远远超出历史上任一阶段。其次，就DCF模型而言，一年甚至两年的现金流对企业价值的影响是比较小的，股价的调整已经充分甚至超过一两年的现金流损失。目前相当一批优秀公司的估值是较低的水平。

另一方面，虽然市场向下的空间和风险并不太大，但立即走向牛市的可能性也很小。基于疫情是场持久战的判断，预计市场会有一段时间的磨底过程，这个过程正是逐步加仓的好机会。投资方向上我们基于两条主线：一是继续以经济复苏的逻辑。这条主线下可投资的行业是比较多的，关注点更多是节奏的把握；二是继续在需求仍有较大空间的成长行业中自下而上寻找投资机会，如医药、新能源以及部分消费子行业。

疫情结束后，大部分生活或经济活动都会回到原先状态。但这场人类大灾难会给世界带来哪些改变，值得我们继续去思考。疫情造成了社会的割裂和不信任感加剧，对社会文化和政治活动产生的影响有可能持续下去，进而在某些领域改变疫情之前的运行状态。全球化步伐是否会停滞甚至倒退，至少在某些领域是否会发生？比如印度封国引发的原料药供给危机、各国疯抢呼吸机等设备，是否会让稍大的经济体考虑自建国计民生产品的供应链体系。经济停摆造成收入来源消失，是否会让习惯“月光”的欧美大众以及国内年轻人们体会到中华民族古训“家有余粮心里不慌”的简单智慧。

在坚信疫情会结束、社会能回到正轨的同时，也要预期到这场灾难会对世界产生某些结构性的改变（可能有些东西再也回不去了）。如何应对这场不确定性？一方面，我们要保持敏感性，思考哪些领域可能会发生变化，观察哪些领域正在发生变化，特别是趋势性的变化；另一方面，我们在投资组合中坚持以优秀公司为主。优秀公司的管理层有能力且有资源应对变化。这场灾难对中小企业的生存是很大的考验，优秀公司甚至可能获得市场份额的机会。

清明细雨泣亡人，致敬英烈，缅怀同胞！逝者安息，生者当自强！

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