兴声 | 危机or机遇？新冠疫情下，医药投资何去何从？
由于新冠疫情的催化，今年医药行业股票涨幅在各个行业表现中排名前列，但是细分板块亦有所分化：其中与疫情关联度较大的医疗器械子板块以43% 的涨幅冠绝全行业，而化学制剂、中药等子板块涨幅则相对较弱，截至2020年4月29日中药板块年初至今更是下跌0.02%。
时间回到新年初，随着不断新增的新冠病例被报道，武汉这个城市愈发敏感。1月27日，超过万人涌入了武汉各大中心医院的发热门诊，这些挤做一处的患者相当一部分只是普通感冒，但由于缺乏初级分流，加上对疫情的恐慌，一窝蜂都涌向了中心医院。
数据来源：信达证券
图2：新冠确诊人数快速攀升
因而，此次疫情的爆发，使我们对于医疗资源从总量上的关注深化到了结构上的考量，在这个老龄化人口如潮到来的时代，一个能够有效分流三甲医院的诊疗制度，将是我国对现有医疗制度的修补方向。从这个角度看，我们认为有三个潜在的大方向值得关注：1. 总量供给上，加大基层诊疗能力建设；2. 平台设施上，大力发展互联网医疗，提高医疗资源使用效率；3. 基础科学上，加速生物科技的发展。这三个细分行业未来潜在的变革方向，将是我们在医疗行业策略上需要重点关注的投资机会。
疫情虽然对我们社会和经济造成了较大损伤，对全球医疗系统带来了极大的挑战，但是我们欣喜的注意到，在恐慌和挤兑之下，我国部分医疗细分行业的国际竞争力反而愈发显著。
首先，我国部分医疗器械和检测试剂目前已经具备一定国际竞争力。此次疫情中我们可以看到我国在呼吸机，监护仪，检测试剂，以及手套口罩等防护物资上，已经实现全球大范围的出口支援。对于这些行业而言，我们不仅要看到近两年的高景气度，更要看到其长期参与国际竞争所具备的产业竞争力，其中的核心企业也会在中国未来基层诊疗能力建设中，发挥非常重要的职能。
其次，对于药品和生物制品行业，其成长的本质在于源源不断的创新和较长时间的销售垄断，我们认为这些核心壁垒并不会随着疫情的出现而减弱，并且对于头部企业来说优势反而会进一步加强。此外，鉴于海外疫情形势仍不明朗，主要企业仍未复工，疫情也会带来一些国内原料药、辅料、检测材料等龙头企业在未来一两年内量价齐升的高景气度。
所以，在投资策略上我们倾向于紧盯板块中的核心资产，特别是创新和销售能力突出的创新药企业，同时对于部分生物科技企业，比如疫苗、创新药而言，要给予适度的估值溢价。
诚然，在发掘投资机会的同时，我们也要时刻保持理性冷静的思维，看到一些潜在的风险点。新冠疫情的爆发给中国医保收支带来了额外的压力，国家医保局副局长陈金甫曾表示，今年阶段性减征医疗保险，最多可能会减少1500亿元的医保账户收入，且医保收支现时的压力未来可能会带来更加严峻的控费政策，终将会由大多数的医药企业来买单。医保收支作为我国医疗体系链条上不可或缺的一环，其压力也将会传导到其他各个细分领域。
总体来说，中国医药市场是全球唯一一个规模在3000亿美元以上，同时还能保持 5% 以上增速的区域医药市场。这次疫情是对中国医疗体系的一次考试，也让我们看到中国很多医药资产已经具备了非常优秀的抗风险能力。对于医药投资来说，虽然目前部分资产估值高企，但行业整体还有非常大的发展和空间，仍然需要众多企业通过不断的创新来增强产业竞争力，这些都将构成我们在医药行业中新的投资机会。
作者 | 蒋凌云
兴聚投资研究员
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