兴声 | 危机or机遇?新冠疫情下,医药投资何去何从?

蒋凌云   2020-04-30 本文章34阅读

由于新冠疫情的催化,今年医药行业股票涨幅在各个行业表现中排名前列,但是细分板块亦有所分化:其中与疫情关联度较大的医疗器械子板块以43% 的涨幅冠绝全行业,而化学制剂、中药等子板块涨幅则相对较弱,截至2020年4月29日中药板块年初至今更是下跌0.02%。

时间回到新年初,随着不断新增的新冠病例被报道,武汉这个城市愈发敏感。1月27日,超过万人涌入了武汉各大中心医院的发热门诊,这些挤做一处的患者相当一部分只是普通感冒,但由于缺乏初级分流,加上对疫情的恐慌,一窝蜂都涌向了中心医院。

图1:中国新冠疫情的发展进程

数据来源:信达证券

实际上武汉市的医疗资源高于平均水平,据卫计委统计,武汉市2018年每千人医院床位数为7.48个,高于中国平均水平(6.03),也高于美国及部分经济合作与发展组织国家。可就在这样一个医疗资源尚且完备的城市,为什么会发生挤兑现象呢?据中国国际发展知识中心指出,武汉发生挤兑除了患者积压和恐慌外,也因为大型医疗机构一直是公众就医的第一选择,分级诊疗体系不健全,造成大量患者集中涌入大医院发热门诊。

图2:新冠确诊人数快速攀升

数据来源: 信达证券

因而,此次疫情的爆发,使我们对于医疗资源从总量上的关注深化到了结构上的考量,在这个老龄化人口如潮到来的时代,一个能够有效分流三甲医院的诊疗制度,将是我国对现有医疗制度的修补方向。从这个角度看,我们认为有三个潜在的大方向值得关注:1. 总量供给上,加大基层诊疗能力建设;2. 平台设施上,大力发展互联网医疗,提高医疗资源使用效率;3. 基础科学上,加速生物科技的发展。这三个细分行业未来潜在的变革方向,将是我们在医疗行业策略上需要重点关注的投资机会。

疫情虽然对我们社会和经济造成了较大损伤,对全球医疗系统带来了极大的挑战,但是我们欣喜的注意到,在恐慌和挤兑之下,我国部分医疗细分行业的国际竞争力反而愈发显著。

首先,我国部分医疗器械和检测试剂目前已经具备一定国际竞争力。此次疫情中我们可以看到我国在呼吸机,监护仪,检测试剂,以及手套口罩等防护物资上,已经实现全球大范围的出口支援。对于这些行业而言,我们不仅要看到近两年的高景气度,更要看到其长期参与国际竞争所具备的产业竞争力,其中的核心企业也会在中国未来基层诊疗能力建设中,发挥非常重要的职能。

其次,对于药品和生物制品行业,其成长的本质在于源源不断的创新和较长时间的销售垄断,我们认为这些核心壁垒并不会随着疫情的出现而减弱,并且对于头部企业来说优势反而会进一步加强。此外,鉴于海外疫情形势仍不明朗,主要企业仍未复工,疫情也会带来一些国内原料药、辅料、检测材料等龙头企业在未来一两年内量价齐升的高景气度。

所以,在投资策略上我们倾向于紧盯板块中的核心资产,特别是创新和销售能力突出的创新药企业,同时对于部分生物科技企业,比如疫苗、创新药而言,要给予适度的估值溢价

诚然,在发掘投资机会的同时,我们也要时刻保持理性冷静的思维,看到一些潜在的风险点。新冠疫情的爆发给中国医保收支带来了额外的压力,国家医保局副局长陈金甫曾表示,今年阶段性减征医疗保险,最多可能会减少1500亿元的医保账户收入,且医保收支现时的压力未来可能会带来更加严峻的控费政策,终将会由大多数的医药企业来买单。医保收支作为我国医疗体系链条上不可或缺的一环,其压力也将会传导到其他各个细分领域。

总体来说,中国医药市场是全球唯一一个规模在3000亿美元以上,同时还能保持 5% 以上增速的区域医药市场。这次疫情是对中国医疗体系的一次考试,也让我们看到中国很多医药资产已经具备了非常优秀的抗风险能力。对于医药投资来说,虽然目前部分资产估值高企,但行业整体还有非常大的发展和空间,仍然需要众多企业通过不断的创新来增强产业竞争力,这些都将构成我们在医药行业中新的投资机会。


作者 | 蒋凌云

兴聚投资研究员

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